南粤期货 黄超 2008-3-6

行情回顾：2月份原油期价大幅彪升，结束了自1月初以来的调整阶段，油价大幅反弹回升并顺利突破100美圆大关，截止3月6日，NYMEX4月原油期约创下104.95美圆/桶的记录新高点。原油此番回升，主要得益于美圆贬值、汽油涨势、地缘政治因素、天气寒冷等等，在市场撇除经济衰弱的影响后，原油重新回到脆弱的基本面供给问题上来，所以市场对利多消息反应更敏感些，另外在美圆不断贬值的环境下，投机基金不得不大举买入原油黄金等商品期货以进行保值，这形成油价上升的直接推动力。

同样，2月份以来沪燃油期价也大幅反弹并再创新高，受NYMEX原油期价大幅上涨的提振，沪燃油主力fu0805合约也创下自该品种上市以来的历史高点，截止3月6日，沪燃油fu0805最高记录为4410元/吨，突破去年11月底以及今年1月初的高位。沪燃油的上涨主要受原油推动，另外，新加坡燃料油以及国内现货燃料油价格高企也支撑沪燃油期价。

行情分析：

原油：1、对经济衰退忧虑略有好转，但美国经济仍有下滑风险。我们从最新的1月份的经济数据可以看到，此前对美国经济衰退的忧虑略有好转，因为部分指标数据已开始企稳。其中制造业指数、新屋开工率、密歇根大学消费者信心指数等均有所反弹，但耐用品定单、芝加哥采购经理人指数、非农就业人数等数据仍不乐观。所以，我们预期美国仍有潜在的经济衰退威胁，美圆将继续贬值，而且自2月初来，美圆贬值加速，直接造成以美圆标价的原油黄金等商品价格的上涨。

2、NYMEX原油期货持仓回升，基金静多头头寸大幅增持。我们可以从CFTC持仓表上看到，自2月初以来，基金静多头寸大幅增持，由原先的不足2万手增加到9万多手，接近此前的记录高水平，连续的多头增持说明市场信心良好。另外在基金增加多头头寸的同时，商业头寸出现空头大幅减持的局面，说明原油大幅上涨后触及其止损盘。原油的多头市场持仓结构将支撑油价维持高位。

3、2月份EIA燃料油库存下降支撑成品油价格上涨，同时也带动了原油期价。我们从下面的周度库存图上可以看到，虽然EIA原油库存在1、2月份出现了连续回升的局面，但其总体水平仍处于低位，所以对油价影响有限。而燃料油库存在2月份则出现连续下降的情况，进而支撑美燃料油期价大幅上扬，所以近期石油市场是由成品油涨势引领原油。

燃料油：

1、国内经济继续高增长，CPI创下记录高点。国内经济环境继续向好，1月CPI创下近11年来的107.1记录高位，有机构预计2月CPI甚至将达108.3，CPI高企将带来更大的通涨风险，但同时也表明中国经济仍保持高速增长局面，这也将带来对国内石油市场需求强劲的预期。

2、现货升水拉动沪燃油期货。此前由于新加坡燃料油价格大幅上涨而国内价格涨幅滞后，导致国内现货市场价格倒挂，进口积极性也受到影响。但随着库存的消耗，市场供应逐步紧张，现货对期货大幅升水。现货升水必将支持沪燃油期价补涨。

我们从上面的国内燃料油现期基差图也可以看到，2月初现货升水一度超过400元/吨，一般而言，现货升水超过200元/吨以上都会吸引大量的投机买盘，所以2月份沪燃油出现了大幅补涨的局面。现在基差趋于合理，投机资金获利空间缩小，不排除沪燃油期价面临获利了结的风险，这还得视乎原油后市能否继续维持强势。

3、上交所燃料油库存下降支撑沪燃油期价。我们从下面的上交所燃料油周度库存图上可以看到，自1月份以来燃料油库存不断下降，2月中库存小计和库存期货分别一度降至9.1万吨和2.8万吨历史低位。库存偏低极大的提振了市场多头信心。

行情预测：在美圆贬值的大前提下，原油期货仍将成为投机基金的首选，无论从目前的持仓结构还是宏观环境看，市场仍有进一步走高的潜力。对于沪燃油而言，低库存、现货升水都支持我们长期走势看好的观点不变，至少市场环境还未发生质的改变，另外在技术上，我们也看不到中长期走势转折的信号，但短期而言，市场急涨之后可能会有一定的调整风险，短线投资者应注意及时获利了结。