铜市2007年行情回顾与2008年展望

　                                                           南粤期货   孙结群

摘要：

·2007年，铜价先扬后抑，走出筑底－回升－高位振荡后大幅回落的宽幅振荡行情，虽然未能创出历史新高，但价格仍运行在高位，牛市格局未变。

·美国房地产低迷导致次级债危机扩散，并引发一系列经济问题，使发达国家宏观经济面临风险，明年的经济增速将放缓。但以中国为首的新兴经济体受影响较微，明年虽有所放缓，但仍可保持较快增长，从而保证全球经济能稳定增长。

·虽然中国等新兴经济体金属需求依然较强，但其产能也在不断提升中，尤其是中国产能扩展较快，这将导致中国进口需求减弱，加之西方国家因经济减缓而导致的消费大幅下降，2008年全球铜消费将有所下降，供需面将由今年的偏紧转向平衡甚至小幅过剩。

·展望2008年，中国铜的刚性需求、铜精矿的供给瓶颈以及美元贬值和铜加工成本上升、全球通胀加剧等因素的支持，铜价将继续牛市中的高位运行格局，估计区间在6300-8300美元间。

第一部分：2007年铜市走势回顾                 

2007 年全球铜价呈现先扬后抑的走势，在年初急速探底后强劲涨升，在5月份见高点8335美元后回调，并在之后长达半年多的时间里在7000—8300间反复上下振荡，11月开始跌破箱体，急速跳水探底，在12月中下挫至6320美元后止跌，形成双底形态。总的来说，今年伦铜波动区间在 5200 美元——8300 美元之间，基本上保持了高位运行的格局，虽然没有了2005和2006年铜市暴涨的疯狂牛劲，但仍未失牛市风范，这要感谢以中国为首的新兴国家经济体保持了高速的经济增长，弥补了受房地产市场持续低迷和次级债危机扩散打击的西方发达经济体经济增速放缓的损失，使全球经济增长依然保持了较为良好的发展势头，为铜价维持高位运行提供了宏观面的支持。

1、第一阶段：年初到2月初，铜价急挫探底。

从2006年十二月初开始，在美国经济放缓忧虑、LME库存持续增加以及众多铜矿劳资谈判纷纷和平解决的多重利空打压下，铜价节节败退，一路快速下挫，进入了大级别的调整行情，在今年1月初跌势更是加速，1月8日跌至8个月新低5430美元，之后近一个月底部横盘整理，但在2月初，由于受到对冲基金Red Kite在2007初大幅亏损的消息冲击，引发了大量的多头止损平仓和基金卖盘，铜价再度急速下跌，创下10个月新低5255美元，而该位则成为今年的最低价。

2、第二阶段：2月至5月初，铜价大幅上涨

从二月初铜价探底后，借助“春节后中国买盘将重返市场”的预期，伦铜开始大幅反弹，重上6300美元，尽管3月初一度因中国股市暴跌累及全球金融市场动荡而导致铜价回落至5800美元，但之后市场的焦点重新回到供需基本面上，中国进口数据1-4月连续激增引发了对中国消费进一步增长的预期，加之LME库存持续下降以及夏季消费旺季欧美消费转好的多重利好支持，在基金的推波助澜下，铜价展开了气势如虹的大幅拉升行情，一路攻城略寨，直奔8000美元大关，在“五一”长假期间，涨势达到了高潮，铜价突破8000关口，最高冲至8335美元。

3、第三阶段：5月中至9月底，铜价在8300-7000美元间来回宽幅振荡

从五一创年内新高后，由于中国实际消费的忧虑，铜价一路回调走低，并一度下探6960 美元低点，不过在铜矿罢工威胁以及LME库存下降的支持下，铜价企稳并在6月份作7000-7500区间振荡整理，进入七月，随着国外一些主要铜矿的罢工达到高潮，并且LME 铜库存也持续降低到10 万吨以下，以及美元指数也在七月达到历史低点，这些因素再一次点燃了基金买兴，铜价强劲走升，在7月份三次冲击8000关口，于7月23日更是达到了8215美元高点，不过未能创新高。到了八月风云突变，美国次级债危机风暴席卷全球金融市场，股市暴跌，商品市场随之大幅下挫，铜市受牵连也一路急跌至6715美元低点。之后美国减息以稳定金融市场和楼市，全球股市因此企稳回升，美元也再创历史新低，加之罢工因素使供应面偏紧，在此激励下基金翻空做多，铜价步步走升，在9月底重上8000美元，一度达到了8165美元高点，最后一天以8030报收，站在了8000美元之上。

4、第四阶段：10月初至年底，铜价一路下跌，进入大级别调整

在市场对中国10月传统消费旺季寄予良好期望的支持下，基金借中国十一长假之机，大举拉升价格，使铜价达到5个月高点8280美元，但由于长假过后中国买盘并未预期出现，市场信心受到打击，多头纷纷平仓令铜价上攻受阻而掉头向下，之后诸多利空因素也接踵而来：一是美国次级债危机继续扩散，导致全球金融市场动荡不安，经济增长放缓，重燃了人们对经济前景的担忧。二是LME库存结束下降趋势再度持续上升，现货升水也逐步转为贴水，供应从偏紧转为局部宽松，引发了市场对金属需求前景的忧虑；三是中国现货消费受高价压制，并未出现预期中的畅旺，而且国内精铜产量大增也导致了进口需求下降，国内供应趋于宽松，使“中国因素”失去炒作动力。四是前期一些铜矿的罢工也因劳资双方达成薪资协议而结束，使铜失去部分上涨动力。虽然期间原油、黄金价格持续大幅上涨，以及美元继续走低对商品价格构成支持，但在铜供需面转向宽松和经济放缓的压力下，铜市难逃厄运，价格一路振荡下跌，陷入了大级别调整，在12月18日跌至9个月低点6320美元，也是这波调整低点，之后在中国消费买盘的推动下，铜价出现较强劲的反弹，以6695美元结束了全年交易。

图1、2007年LME铜价走势图

第二部分：2008年铜市展望

2007年与2006年的期铜走势有很多相似之处：都是年初低位盘整，都是二月份开始急速拉升，5月份创年内新高，然后进入长达半年的高位宽幅振荡，都是国庆长假后开始进入大级别调整，只是2006年从12月开始跳水急跌，而今年则提前至11月份，年内调整幅度也相当，2006年底低点是6270，今年则是6320。那么，2008年走势会否重复前两年的轨迹呢，我们试图通过下面的分析来得出结论。　
　　　
一、宏观经济面

1、  美国房地产低迷和信贷危机扩散   美国经济潜在衰退的风险

美国经济经过2004和2005年强劲增长后，2006年开始减缓，2007年经济增长更是明显放缓。因为美国为了控制通膨，在2004年6月至2006年6月间连续十七次加息将联邦基准利率上调至5.25%，利率水平的不断上升对消费开支造成极大的冲击，而消费在美国经济增长中占了三分之二份额，尤其是在美国消费增长中占主导的房地产市场，在加息的重压下于2006年开始出现明显的降温，并一直呈下滑趋势，2007年房地产市场更是陷入极度低迷状态，营建许可、新屋开工、成屋销售和新屋销售等四大指标持续下滑。截止目前最新数据显示：美11 月营建许可同比下降24.56%，环比下降1.54％至115.2 万户的历史低位；11月新屋开工同比下降24.15%，环比下降3.65％至118.7 万户；11 月新屋完工同比下降28.7%，环比下降4.14％至134.4 万户；11 月新屋销售量同比下降34.45％，环比下降9.9%，折合年率64.7 万栋，远差于预期，创下自1995 年4 月以来最低水准。虽11 月成屋销量环比增加0.4%至500 万套，为9 个月来首次上升，但同比仍下降20％，而且房屋均价下降3.3％。

房地产市场的萧条导致房地产价格大幅下跌，而这又致使次级房贷借款人不能按时还款，次级房贷大比例的转化为坏帐，从而引发了美国次级债危机。而此次次级债危机的波及面不断扩广，很多全球性公司和基金被牵涉其中，造成较大的坏账数量，因此一度引发了全球金融市场的剧烈动荡。虽然美联储以及欧洲各国央行紧急为相关金融机构提供资金以维持其短期现金流的供应，而且美联储也先后三次降息旨在促使美国经济保持适度增长，但次级债危机对各国股市以及相关实体经济均产生了明显的负面影响。以美国为首的世界主要经济体的经济增速受此影响已经开始放缓。而且至目前为至，美国房屋市场还未显现触底迹象，信贷危机也仍然未消除，美国未来经济潜伏着步入衰退的风险。美联储最新发布的经济预测报告将2008年美国增长预测从原来的2.5%-2.75%下调到1.8%-2.5%。

2、中国继续实施宏观调控，经济增速会小幅减缓

近年来中国经济保持快速扩张态势，自2003年以来GDP增长率都在10%以上，为世界经济发展做出了巨大贡献。尤其是2006年和2007年，增速达到11%以上，致使某些领域出现过热势头和造成通胀不断攀升，2007年更是引发流动性严重过剩，CPI上行速度超过国家警戒线，为了抑制通胀压力，中国政府近年来一直实施宏观调控，从今年第二季度后期更加大了宏观调控的力度，中国央行全年加息6次，提高存款准备金率9次，使银根不断收紧。在2007年12月中央经济工作会议上指出：我国经济运行中一些长期积累的突出矛盾和问题还没有得到根本解决，同时还出现了一些值得注意的新情况新问题，经济增长由偏快转为过热的趋势尚未缓解，价格上涨压力加大。同时对今年的经济工作任务中指出要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，按照控总量、稳物价、调结构、促平衡的基调做好宏观调控工作。 今年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。也就是说，我国将实施十年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”，这预示着明年面临的政策调控压力将比今年更为严峻。因此，明年经济增长将会有所放缓，不过仍会保持较快的速度。中国社科院12月初发布的经济蓝皮书《2008年中国经济形势分析与预测》预计，2008年我国GDP增速将较2007年有所回落，可以保持在接近11%的水平，居民消费价格指数（CPI）上涨4%。
　　
中国国内生产总值(GDP)增长率(%)

2007/三季   2007/二季  2007/一季   2006年   2005年  2004年 2003年

11.5        11.9      11.1        11.1      10.4      10.1   10.8

3、全球经济预测

美国房地产市场持续低迷以及次级债危机引发一系列经济问题，不仅美国经济受影响明显放缓，西方国家等发达经济体也受波连增速放缓，不过，以中国为首的新兴经济体受影响不大，仍能保持较强劲的增长速度。以下是2007年10月17日国际货币基金组织发表的《世界经济展望》报告中的预测。

从报告中可以看出，2007年和2008年全球经济将分别增长5.2%和4.8%，均低于2006年的5.4%。2008 年西方国家的经济形势并不乐观，经济增速将继续减缓，而新兴市场则有望保持稳健的增长势头，引领2008年全球经济能继续温和扩张。随着全球经济增长率的放慢，铜消费也将受到抑制。

二、           精铜供需面

1、全球供需情况

铜市从2003年开始走出连年上涨的超级大牛市行情，尤其是2005年和2006年，涨势迅猛，不断创出历史新纪录，2007年虽然未能再创新高，但价格也能保持高位运行，这主要是近年来全球经济增长良好，带动铜需求不断加大，导致铜供需面出现缺口，从而为铜牛奠定坚实基础。

从图中可看出，当全球经济增长率大于3.5%时，铜消费增长情况都比较理想，不过，当全球经济成长放慢时，铜市消费增长也会放缓甚至出现下降。从2004年开始，全球经济增速都在4%以上，而全球精炼铜消费也保持了高速增长，从而导致了这几年铜市供不应求。至于2008年，IMF预测全球经济增长为4.8，低于2007年的5.2%，全球经济减慢意味着铜消费增加速度将放缓，不过，由于全球经济增速仍远大于3.5%，全球铜的刚性需求仍可维持稳步上升。

近几年来，随着铜价高企，全球铜产量也在不断攀升。据英国商品研究局CRU预计，2007年全球产量将增长3.58%达到1794.8万吨，而2008年将增长5.33％达到1890.4万吨。2007年第三季度全球铜市仅短缺1.8万吨，而第二季度短缺11.9万吨，预计第四季度全球铜市将过剩9.5万吨。2008年的供应甚至可能小幅过剩。

另根据国际铜业研究小组(ICSG)12月份最新统计数据显示，铜的供求情况已经由06年以前的供不应求逐步转变为过剩，并且供求过剩将继续扩大。               2006年全球精炼铜的供应过剩23万吨。预计2007年全球精炼铜供应过剩量为11万吨(约占铜总消费量的0.6%)；而2008年全球铜供应过剩量扩大到25万吨(约占铜总消费量的1.3%)。到2009年，全球铜供应过剩将继续扩大。预计2007年全球铜矿产量为1,579万吨，将同比增长5.1%；2008年全球的铜矿产量为1,699万吨，将同比增长7.6%。预计2007年全球供应的精炼铜产量达到1,812万吨，将同比增长5.1%；2008年将增加4.6%至1,895万吨。预计2007年的精炼铜消费量为1,801万吨，比2006年增加约8.9万吨，增长5.2%。预计2007-2008年精炼铜消费量强劲增长的国家是中国，保持持续增长的国家是印度与俄罗斯，消费减少的国家是欧盟、日本和美国。预计2008年全球铜消费总量为1,870万吨，增长率预计为3.8%，比07年增长约69万吨。

　　ICSG和CRU的数据都指明2008年全球精铜供需将出现过剩。

此外，从近两年LME库存变化也可看出全球供需面的变化趋势，2006年LME库存从年初最低值9.2万左右一直逐步增加到年底时的19.9万吨，上半年基本在10万吨之下，7月至10月份库存也是徘徊在12万之内，11和12月库存才急速上升18吨左右。2007年LME库存有7个月都在15万吨之上，只有5月份到10月在10至15万之间，但全年仅有十天左右低于10万吨。而自10月2日起，LME铜库存更持续上升，而且上升速度加快，从13万吨一直升至12月底的19.9万吨左右，三个月内升幅高达50%以上，接近2007年初的最高水平。在库存大增的影响下，现货升贴水结构也发生了变化，在11月初，LME现货/3月期价差由升水降至贴水，这是自3月份以来升水结构首次转变，之后现货贴水持续扩大，最高时达到50-60美元间，到年底稳定在35-40美元附近。虽然目前LME库存仍处于历史低位，但其持续的上升趋势以及现货贴水说明全球消费在萎缩，阶段性现货供应较为充足。

从2006和2007年情况来看，全球供需缺口在逐步减少，2008年随着经济放缓，供需状况将进一步改善，在季节性旺季可能会出现阶段性的供不应求局面，但在淡季将会出现过剩。

2、中国供需情况

随着我国经济保持高速增长，我国精铜消费量也是逐年大幅上升，成为近几年铜市走牛的重要推动因素。据英国商品研究局CRU的数据显示，2007年中国精铜消费量占全球的比重继续上升，预计已经从2006年的21%上升至26%，而美国精铜消费的比重已下滑到11%。2008 年西方国家的经济形势不是非常乐观，西方国家的消费预计仍难有较大起色，尤其美国铜消费大半集中在房屋市场，因而这些地区铜消费难以对全球铜市做出正面增长贡献。由此可见，2008年中国因素依然是决定全球精铜消费的最主要因素。

中国精铜供求表

数据来源：安泰科

从上图和上表的数据看，中国近年来的需求增长十分强劲，据安泰科预测2007和2008年的增长率将分别达到9.09%和8.9%。由于国内产量远远不能满足国内需求，中国每年都要大量进口铜，这成为近年国际铜价涨升的重要推动因素。2007年中国的进口量更是大幅攀升，主要是2006年国内大量消耗库存后国内存货已处于极低水平，供需呈缺口状态，导致了2007年上半年进口量大幅攀升，创下进口记录新高，虽然下半年在国内产量大幅提高影响下，进口量有所降低，但全年来说，增幅还是较大的。据中国海关12月份公布数据显示，1-11月中国精炼铜进口量为1,382,140吨，同比增加89.0%。

不过，2007年中国的冶炼产量也进入一个扩张高峰期，据统计，主要扩建、新建项目完工并投产的冶炼/精炼产能分别达到64万/年和74万/年。据预计中国2007年的冶炼/精炼产能将分别达到244.3万吨和386万吨，而2008年将分别达到285万吨和430万吨。据中国统计局数据显示，今年1-10月铜总产量达到285万吨，较去年同期增长19%。随着国内产量的大幅提升，加之上半年大量进口铜，国内铜供应在下半年开始变得较为宽松，据安泰科预测2007年国内精铜将过剩40.5万吨，这无疑将抑制2008年中国精铜进口需求，预计中国2008进口将减少43%，约60-80万吨。　

总体来说，明年中国铜需求仍将保持较强的刚性增长，但在国内宏观调控的不断深入下，部分精铜消费行业需求会受到抑制，从而导致国内增长率会有所下降，而伴随着国内产量的不断激增，2008年进口需求也将较2007年回落。

三、美元持续贬值为铜价提供支撑   

   国际上多数商品是以美元标价的，美元疲软会导致商品价格上涨，铜也不例外。自2002年开始美元进入贬值通道，虽然2005年出现一波反弹，但2006年开始又持续贬值。美元指数在今年8月初跌破了15年以来的重要防线80关口后，不断创下历史新低，11月23日跌至历史最低点74.48。在美元不断贬值的同时，铜价也在2002年开始了一轮大牛市，美元走弱也成为了铜价涨升的推动力。

由于美国仍然存在巨大的贸易逆差和赤字，为了本国的利益，美国必然一如既往地执行弱势美元政策。而且近期美国房地产市场低迷以及次级债危机对美国经济造成冲击，为了避免经济陷入衰退，美国进行了两次降息，并且有进一步降息的可能，这将使美元有继续贬值的动力。因此预计美元还将继续支撑铜市。

四、基金的参与

无论是商品市场还是金融市场，都少不了基金的参与，而随着近年国际上基金规模的不断扩大，其对商品价格的影响也越来越大。在铜市上，基金的一些操作方向往往对价格起到了推波助澜作用。基金的参与程度和做市方向基本上决定了价格的走向。从COMEX持仓报告看，技术型传统基金在今年初开始减持空单，增加多仓，推动铜价重上8000美元，9月下旬结束了长达一年半的净空状态，转为净多，但随着铜价未能年内高点8320美元，基金又开始持续多头平仓，并转为净空，至12月中净空头寸达到9044手，铜价也从8300美元一直跌至低点6320美元。之后基多净空头寸又开始下降，铜价也止跌回升，重上7000美元。，而且在2008年初，在商品期市上屡见基金开始调整指数而重新买入价格相对较低的有色金属。因此2008年基金将继续在铜市上扮演重要角色。

五、结论

综合以上分析，2008年发达国家的经济增长会减缓，甚至美国经济可能面临衰退的风险，这必将导致金属需求下降。不过以中国为主的新兴经济体仍将维持较快的增长，使铜消费能保持一定增长率，所以2008年全球铜需求可能会有小幅减弱，从而导致全球供需面由今年的偏紧转向平衡甚或小幅过剩，铜市难以走出2006年的暴涨行情，但在中国刚性消费、铜加工成本上升、全球通胀加剧以及美元贬值和铜精矿供应紧张的支持下，铜价不会从牛市步入熊市，而是继续作牛市中的高位振荡，运行区间估计在6300-8300美元间。年初将是探底和振荡筑底行情，春节以后会进入振荡上升，第三季度高位盘整，第四季度出现季节性回落。

                                        2008年01月13日